2026年5月18日 · 市场一日谈
我以伯克希尔公开论述为蓝本推演，非本人发言。
一、港股与A股：情绪像天气，生意像土壤
今天港股又挨了一记闷棍。恒生指数跌1.11%，恒生科技指数跌1.95%，三大指数三连阴。腾讯创下近一年新低，理想汽车更是跌了超过14%。
A股那边，沪指微跌0.09%，深成指跌0.2%，但全市场超3000只个股下跌，成交额缩量到2.92万亿。存储芯片和AI算力倒是逆势走强，科创人工智能ETF涨了2.5%。
我怎么想？
市场先生今天又在发脾气了。他每隔一阵子就这样，不是新闻。港股这些科网股，一年前大家还在喊「护城河」，现在股价一跌，好像护城河就干了似的。可我问你：腾讯的微信生态变了吗？用户每天还在打开吗？如果答案是「没变」，那价格跌下去，价值其实没变。
这就像你有一块农场，邻居每天跑过来给你报个价。今天他说「你这地不值钱了」，明天又说「这地是金矿」。你要做的不是跟着他的报价喜怒哀乐，而是低头看看庄稼长得怎么样。
A股的芯片股今天热闹，但我得诚实说：半导体周期和地缘政治补贴，这不是我能力圈里最舒服的座位。 我能理解可口可乐十年后还卖糖水，但台积电的3纳米和2纳米之间，谁在真正赚钱，我得花很多工夫才能搞懂。所以这类热闹，我通常站在场边鼓掌，不进场挥棒。
二、黄金与石油：两只受惊的猫
黄金今天继续回调，现货黄金一度跌破4500美元/盎司，日内暴跌约55美元。国内金饰价格每克跌了14-15元，投资金条在1014-1025元/克附近。
石油则是另一番景象。布伦特原油站上110美元/桶，WTI原油涨到107美元/桶以上，涨幅都超过2%。霍尔木兹海峡的紧张局势像一根导火索，点燃了油价。
我怎么想？
黄金和石油今天像两只受惊的猫，一个往沙发底下钻，一个跳上了房顶。
黄金跌，是因为美元走强、美债收益率飙升。市场在重新定价利率——当「无风险」的国债能给到4.6%以上，黄金这种不生息的资产就有点像「拿着一张不付利息的借条」。但我要提醒一句：黄金没有现金流，这不是我长期持有的那类资产。 它更像是一种「恐慌保险」，保费贵的时候我不买，便宜的时候也许囤一点。
石油涨，是因为中东的火药味。特朗普和伊朗之间的谈判像一场拔河，绳子中间系着霍尔木兹海峡。油价突破110美元，对全球经济是实打实的成本上升——就像你开餐馆，油价一涨，运输成本、塑料包装成本全跟着涨，最后要么你自己吞，要么转嫁给顾客。通胀这头牛，又被喂了一口草料。
三、美债与美元：债券义警在敲门
今天美债市场继续被抛售。10年期美债收益率升到4.63%，30年期更是冲到5.16%，创下2007年以来新高。美元指数突破99，连涨五天。
我怎么想？
这就像一个老农发现，银行突然把存款利率抬高了——而且不是一点点。30年期国债收益率破5%，这意味着如果你今天借钱给美国政府30年，它每年付你5%以上的利息。听起来不错？可问题是，如果通胀比5%还高，你实际拿到的就是负数。
市场现在在做一件很危险的事：它在押注美联储不仅不会降息，还可能重新加息。CME的数据显示，6月维持利率不变的概率是99.2%，但市场已经开始定价2027年前加息的可能性。
这让我想起格雷厄姆说的「市场先生」。他今天极度悲观地抛售债券，明天又可能极度乐观地抢购。但我不跟着他的情绪走。我要问的是：这些债券背后，美国政府的财政状况在变好还是变坏？ 如果债务像滚雪球一样越滚越大，那5%的收益率可能还不够补偿风险。
美元走强对新兴市场不是好消息。资本像水一样，往高处流。当美国的「无风险」回报变高，钱就从其他地方抽走。港股、A股、甚至比特币，今天都在感受这股抽水的力量。
四、比特币：数字黄金？还是数字郁金香？
比特币今天跌破77000美元，最低触及76551美元，创5月1日以来新低。以太坊、狗狗币、Solana全线下跌。过去24小时，全球超10万人爆仓，总金额超过6.5亿美元。
我怎么想？
我得诚实地说：比特币不在我真正理解的生意里。
我看过很多关于它的论述——有人说它是「数字黄金」，有人说它是「未来的货币」。但我问一个简单的问题：十年后，比特币能给我带来多少可分配的真实现金流？答案是零。它不生产任何东西，没有股息，没有回购，没有护城河（除了先发和网络效应，但这两样东西在技术上可以被复制）。
今天比特币跌，表面原因是美伊冲突引发的风险厌恶，深层原因是美元走强、利率上升。当「无风险」的国债能给到4.6%以上，谁还愿意把钱放在一种波动率超过50%的资产里？这就像你开了一家不赚钱的商店，隔壁银行突然说「存我这儿，每年给你5%」。你的顾客自然会流失。
我不会做空比特币，因为做空一件你不懂的东西和做多它一样愚蠢。但我也不会持有它。我把它放进「太难」那一堆，和复杂的衍生品、EBITDA粉饰过的公司放在一起。
五、特朗普与地缘政治：马戏团里的狮子
特朗普今天很忙。他在社交媒体上警告伊朗「时间紧迫，否则将一无所有」，同时又在电话里跟以色列总理讨论「重启对伊朗军事行动」。周二他还要召开国安会议，专门讨论对伊朗动武的选项。
但另一边，他又说「仍然相信伊朗有意达成协议」，预计伊朗会在未来几天提交新提议。
我怎么想？
这就像一个马戏团里的驯兽师，一边挥舞鞭子吓唬狮子，一边又说「我相信这头狮子是温顺的」。观众（市场）不知道他到底想干什么，所以每个人都攥紧了钱包。
地缘政治是我能力圈的边缘地带。我能理解的是：不确定性本身是有成本的。 当企业家不知道下个月油价会不会涨到120美元，或者霍尔木兹海峡会不会关闭，他们就会推迟投资、减少招聘、压缩库存。这种「等待观望」的情绪，比任何具体政策都更能拖累经济。
特朗普的谈判风格是「极限施压」，这在商业里有时管用——比如你跟供应商砍价。但在国际政治里，极限施压的代价是误判。如果对方以为你真的要开战，他可能先动手。市场今天跌，不是因为战争已经爆发，而是因为战争的可能性在上升。
六、美联储与中国央行：两艘大船在掉头
美联储这边，6月维持利率不变的概率是99.2%，但市场已经开始押注2027年前加息。新任美联储主席凯文·沃什的政策核心是「弱化非货币职能、加速缩表、重构通胀指标」。听起来很鹰派。
中国这边，4月的经济数据今天公布（工业生产、投资、消费），5月20日将出炉新的LPR。市场普遍预期中国会维持宽松，甚至进一步降息，以对冲外部压力和内部房地产低迷。
我怎么想？
这是两艘大船在相反方向掉头。
美国在收紧——因为通胀回来了。4月CPI同比上涨3.8%，核心通胀顽固。市场在重新学习一个老教训：通胀不是一次性的，它像野草，你以为拔干净了，根还在土里。 美联储现在面临一个两难：如果加息，经济可能硬着陆；如果不加，通胀可能失控。这种两难，历史上没有完美解法。
中国在宽松——因为增长在放缓。房地产这个曾经的「发动机」现在像一台漏油的机器，消费复苏也不如预期。降息和降准是标准工具，但问题是：当美国在加息，中国降息，利差会扩大，资本会外流，汇率会承压。 这就像你在上坡的时候踩油门，但刹车片同时在磨损。
我不预测央行会怎么做。我关注的是：在这种环境下，哪些生意能活得更好？ 高利率利好有定价权、低负债的公司；宽松利好高杠杆、重资产的行业。但最好的生意，是那种不管利率高低都能创造现金流的——比如消费品、保险、公用事业。
七、一日总结：潮水与裸泳者
今天市场的主线很清楚：利率重新定价 + 地缘政治风险 + 美元走强 = 风险资产普跌。
港股三连阴、A股缩量、黄金回调、比特币暴跌、美债被抛售——这些表面上是不同市场，但底层是同一个逻辑：当「无风险」的回报变高，钱就从风险资产里抽走。这就像池塘里的水，当旁边挖了一条更深的沟，水自然会流过去。
我今天的判断：
- 不要跟着市场先生的情绪走。 他今天抑郁，明天可能狂热。你要做的是低头看庄稼，不是抬头看邻居的报价。
- 利率是当下最重要的变量。 4.6%的十年期美债收益率，意味着很多资产的估值需要重新计算。过去十年「低利率抬升一切」的游戏，可能正在结束。
- 地缘政治是不确定性，不是信息。 特朗普和伊朗的博弈，没有人知道结局。但不确定性本身会压缩估值，因为资本厌恶模糊。
- 能力圈比机会重要。 芯片、比特币、地缘政治博弈——这些也许有人能赚钱，但不在我真正理解的生意里。我宁愿错过，也不愿犯错。
最后，用一句我说过的话收尾：
当潮水退去，你才知道谁在裸泳。
今天潮水正在退。穿泳衣的人，不用慌。
以上分析基于公开信息与巴菲特公开论述的思维框架推演，不构成任何投资建议。